????1月機(jī)場(chǎng)漲幅超航空。去年12月以來(lái)大盤開(kāi)始強(qiáng)勁反彈

????12月份航空股上漲幅度達(dá)到15%左右，而機(jī)場(chǎng)漲幅在8%左右。我們?cè)谏显碌脑聢?bào)中預(yù)期后期機(jī)場(chǎng)走勢(shì)將強(qiáng)于航空。從2013年1月的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、廈門空港和深圳機(jī)場(chǎng)的漲幅分別達(dá)到6.02%、5.03%、7.90%和10.91%；東方航空、南方航空、中國(guó)國(guó)航和海南航空的漲幅分別為3.99%、0.33%、5.63%和2.84%，符合我們的預(yù)期。

????運(yùn)力收縮與需求提升共振，供需呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)

????12月民航ASK增速為11.35%，環(huán)比加快0.44PCT，但同比延續(xù)11月的放緩態(tài)勢(shì)，繼續(xù)放緩2.14PCT。12月民航ATK增速為6.45%，環(huán)比加快1.24PCT，同比放緩0.61PCT。ASK增速連續(xù)三個(gè)月同比放緩，ATK增速連續(xù)四個(gè)月同比放緩顯示民航運(yùn)力投放增速開(kāi)始逐漸收縮。12月民航客運(yùn)量為2563萬(wàn)人，環(huán)比減少0.81%，同比增長(zhǎng)11.40%，2012年累計(jì)客運(yùn)量為31896萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)9.20%，略低于2011年的9.50%。RPK方面，2012年累計(jì)完成5010.67億人公里，同比增長(zhǎng)10.40%，略低于2011年的11.80%。顯示民航整體需求較2011年有所放慢，從單月情況來(lái)看，RPK增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回升，12月增速已經(jīng)超過(guò)去年同期。從2012年12月數(shù)據(jù)來(lái)看，自去年1月以來(lái)ASK增速首次低于RPK增速，而ATK增速也連續(xù)五個(gè)月低于RTK增速。我們認(rèn)為由于去年上半年航空公司對(duì)需求預(yù)期不足，導(dǎo)致運(yùn)力投放略有過(guò)剩，隨著國(guó)內(nèi)需求下滑，航空公司也逐漸開(kāi)始調(diào)整運(yùn)力，從去年年底的數(shù)據(jù)來(lái)分析，供需好轉(zhuǎn)得益于運(yùn)力收縮和需求回升的疊加效應(yīng)。我們認(rèn)為由于春節(jié)即將到來(lái)，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)月運(yùn)力增速可能依然低于需求增速，樂(lè)觀預(yù)期2013年上半年航空業(yè)供需面存好轉(zhuǎn)可能。

????航空需求好轉(zhuǎn)，可以逐漸配置

????我們認(rèn)為需求正在逐漸好轉(zhuǎn)，同時(shí)運(yùn)力供給放緩，預(yù)計(jì)2013年上半年供需狀況將好于2012年。影響航空業(yè)績(jī)的主要因素：（1）供需情況預(yù)計(jì)在2013年上半年好轉(zhuǎn)；（2）收入端預(yù)計(jì)略好于2012年（票價(jià)隨需求略有提升，燃油附加費(fèi)持平）；（3）成本端，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)原油成本基本持平于2012年；（4）匯率影響：至少在2013上半年將產(chǎn)生正面影響。

????綜合來(lái)看， 2013年上半年，如果原油價(jià)格不出現(xiàn)大幅上漲，我們預(yù)計(jì)隨著航空需求的復(fù)蘇，業(yè)績(jī)將好于去年同期，但基于目前的收入成本，業(yè)績(jī)可能是低速增長(zhǎng)。目前航空股估值在15倍左右，根據(jù)12月份的數(shù)據(jù)，我們判斷航空短期持續(xù)復(fù)蘇的概率較大，今年上半年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為航空股目前已經(jīng)具備配置價(jià)值，從估值來(lái)看，我們推薦東方航空。

????機(jī)場(chǎng)防守性強(qiáng)，估值依然較低

????2012年機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%左右。深圳機(jī)場(chǎng)由于T3即將轉(zhuǎn)場(chǎng)，業(yè)績(jī)將小幅下降。而上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)5%左右，白云機(jī)場(chǎng)和廈門機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)10-15%。2013年航空需求逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)吞吐量增速可能略快于2012年，機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將仍能保持10%左右，而白云、廈門機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)依然增速最快。我們認(rèn)為目前機(jī)場(chǎng)估值僅12倍左右，較為低估，我們推薦白云機(jī)場(chǎng)、廈門空港和上海機(jī)場(chǎng)。

????（研究員 高梁宇 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570512080010，研究員 孫漢振 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0570512080005）